截止2010年12月31日，以现金股票为主的纳斯达克上市公司达2778家，总市值4.6万亿美元左右，主营期货业务的芝加哥商业交易所，2010全年合约交易额高达994万亿美元，而主营期权业务的芝加哥期权交易所拥有VIX（恐慌性指数）等特色产品。
本文主要就芝加哥商业交易所（CME）、洲际交易所（ICE）、纽约泛欧交易所（NYX）、纳斯达克OMX交易所（NDAQ）、芝加哥期权交易所（CBOE）等美股主要上市交易所的商业模式、主要业务、财务状况、估值及风险做一解读。
商业模式
目前市场交易的产品主要有股票、期货、期权以及CDS等衍生产品，对应的交易所按主要业务比例也可以大致分成股票交易所、期货交易所、期权交易所等，其中期货交易所代表的上市公司有芝加哥商业交易所、洲际交易所，股票交易所有纽约泛欧交易所、纳斯达克OMX交易所，期权交易所有芝加哥期权交易所。
各个交易所之间均存在交叉业务，如纳斯达克OMX交易所除经营股票业务之外，还从事期货、期权以及其他衍生品业务，纳斯达克OMX交易所在美国拥有两个股票市场、两个期权市场、一个期货市场，2010年纳斯达克OMX来自现金股票业务的收入约16亿美元。
交易所的营收主要来自交易清算费用、市场数据、挂牌、技术服务、和其他：
1.交易清算费用：交易清算费指来自买卖交易品种的手续费用，可以分成现货交易（主要是股票）、衍生品交易及清算两部分，其中现货交易根据SEC证券交易法，需要向SEC缴纳费用，用于覆盖SEC对市场的监管及其它专业服务成本。衍生品交易及清算包括合同费用和后面的清算费用，交易清算费用取决交易量和费率。
2.市场数据：市场数据方面的收入则主要来自行情数据、交易订单信息等授权费用，通常按年收取授权费用。
3.挂牌：挂牌费用包括上市费用和年费，上市费用按公司发行股份数量计算，同时设定最大最小额，年费以公司在外流通股份数计算。挂牌费用取决于上市公司的数量、新公司IPO规模以及已上市公司的融资活动。
4技术服务及其它：技术服务主要来自网络链接、软件授权、维护以及咨询费用，其它收入项目包括经纪、场内席位收入。
主要业务及财务状况
1）芝加哥商业交易所
芝加哥商业交易所(CME)是美国最大的期货交易所，创立于1898年的非营利性组织，2000年芝加哥商业交易所进行股份制改革，由会员制非营利组织转为营利公司，2002年芝加哥商业交易所登陆纳斯达克，完成首次公开发售，2007年芝加哥商业交易所收购芝加哥期货交易所（主要交易农产品、国债期货以及期货期权）、2008年收购纽约商业交易所（主要交易原油、天然气、燃用油等能源期货）。
芝加哥商业交易所提供利率、股票、股指、外汇、农产品、能源、金属、气候、房地产等标的的期货和期货期权（options on futures contracts）交易品种，为客户提供套期保值、投机、资产配置等功能。另外芝加哥商业所还运营着全球最大的中央结算服务“CME 清算”，为交易所合约和场外市场衍生品提供清算服务。
目前芝加哥商业交易所产品主要通过电子交易平台、公开市场喊价、私下协议、OTC等方式进行，2010年分别占比74%、10%、5%、11%，其中公开市场喊价（纽约和芝加哥）占比由2008年的14%下滑至2010年的10%，对应OTC由4%上升至11%。
近年芝加哥商业交易所日平均交易量较为平稳，2008年、2009年、2010年的平均日交易合约量分别为1277.5万、1025.8万、1216.7万，其中利率合约、股指合约、能源合约成交量占据前三。
2008年、2009年、2010年芝加哥商业交易所营收分别为25.6亿美元、26.1亿美元、30.1亿美元，增长主要来自期货合约交易量的增长以及合并纽约商业交易所的影响，净利润分别为7.2亿美元、8.3亿美元、9.5亿美元，对应净利率依次为28.1%、31.8%、31.6%，趋势较为平稳（注：公司的有效税率在45%左右）。
2）洲际交易所
洲际交易所（ICE）是美国第二大期货交易所，最早由全球一些大能源公司和金融机构组建于2000年，2001年通过收购伦敦国际石油交易所(IPE)进入期货市场，2005年登陆纽交所，完成首次公开发售，2007年1月收购纽约期货交易所，8月收购温尼伯商品交易所（即现在的加拿大期货交易所），2009年收购清算公司（TCC）。
目前洲际交易所通过旗下期货业务、全球OTC业务、市场数据业务等三个业务部门运营，涉及原油、精炼油、天然气、煤、排放量、糖、棉花、CDS、外汇以及指数等产品的合约交易。其中期货业务主要由美国、欧洲、加拿大等地交易所构成，OTC业务包括能源和CDS合约，市场数据业务则是通过市场数据授权获得营收。
2008年、2009年、2010年洲际交易所营收分别为8.0亿美元、9.9亿美元、11.3亿美元、增长主要受益于布兰特原油期货、柴油期货以及OTC能源合约交易量的上升，净利润分别为3.0亿美元、3.2亿美元、4.0亿美元，对应净利率分别为37.5%、32.3%、35.4%，因其衍生品业务比例较大，净利率高于其他交易所。
3）纽约泛欧交易所
纽约泛欧交易所（NYX）由纽约证券交易所和泛欧交易所在2006年合并而成，纽约交易所最早可追溯到1792年的梧桐树协议，2005年4月末，纽约交易所收购全电子证券交易所（Archipelago），成为一个盈利性机构。泛欧交易所则由巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔交易所于2000年组建。
目前纽约泛欧交易所涉及的产品业务包括股票、期货、期权、互换掉期、债券、碳交易、清算业务、市场数据以及商业技术解决方案等，纽约泛欧交易所主要通过衍生品、股票交易与上市、信息技术服务等部门运营。
2008年、2009年、2010年纽约泛欧交易所的营收分别为47.0亿美元、46.8亿美元、44.3亿美元，其中2008年、2009年运营利润和净利润波动较大，主要因2007年收购泛欧交易所计提合并费用所致。纽约泛欧交易所2010年净利率在13.1%左右。
4）纳斯达克OMX交易所
纳斯达克最早由美国金融业监管局于1971年创建，是全球第一个采用电子交易的交易场所，2000年开始，美国金融监管局通过向监管局会员、机构投资者出售股份改组纳斯达克股权结构，2002年上市公开发售，2007年并购北欧证券交易商瑞典OMX集团，并购后为纳斯达克OMX交易所（NDAQ）。
与纽约泛欧交易所一样，纳斯达克OMX集团通过市场服务、发行服务、技术服务运营主要业务，以2010年为例，主营业务中大约67.3%来自市场服务部门、22.6%来自发行部门、10.0%来自市场技术部门，剩余的0.1%来自其他收入。
2008年、2009年、2010年纳斯达克OMX交易所营收分别为36.4亿美元、34.1亿美元、32.0亿美元，净利润分别为3.1亿美元、2.4亿美元、4.0亿美元，对应净利率依次为8.5%、7.9%、12.5%（注：2007年出售伦敦交易所股权获得一次性收益4.31亿美元）。
5）芝加哥期权交易所
芝加哥期权交易所（CBOE）成立于1973年的非营利组织，是第一个交易标准化股票期权的组织场所，2004年开始涉足期货交易，并开始向营利性组织转型，2006年芝加哥期权交易所正式组建成公司制，2010年6月完成首次公开发售。
芝加哥交易所主要业务集中在交易所期权交易，主要包括三大产品种类，即股票期权、主要市场股指期权、交易所交易基金（ETF），另外芝加哥期货交易所还通过CFE运营期货交易，包括VIX（恐慌性指数）的期货合约和期货期权等，2010年CFE交易量440万张合约。
2010年芝加哥期货交易所交易总量达11.2亿张合约，相比2009年小幅下滑6.25%左右，其中2010年股票期权、股指期权、交易所交易基金分别占总交易量的50.9%、24.1%、25.0%。
2008年、2009年、2010年芝加哥期权交易所营收分别为4.2亿美元、4.3亿美元、4.4亿美元，增长主要来自市场数据授权收入，净利润分别为1.2亿美元、1.1亿美元、1.0亿美元，主要受薪资和专利费用支出增长影响，对应净利率依次是28.6%、25.6%、22.7%。
股价走势及估值
过去12个月内（截止2011年10月6日），标普500指数微升0.24%，主要交易所中芝加哥商业交易所、纽约泛欧交易所表现逊于基准指数，芝加哥交易所上涨0.15%，纽约泛欧交易所下滑17.91%，另外洲际交易所、芝加哥期权交易所、纳斯达克OMX交易所分别上涨16.07%、21.28%、24.14%。
芝加哥商业交易所、洲际交易所、纽约泛欧交易所、纳斯达克OMX交易所、芝加哥期权交易所等美股上市公司的市值分别为178亿美元、92亿美元、64亿美元、43亿美元、34亿美元（以2011年10月6日收盘价计算），对应市盈率依次为14.98倍、20.9倍、11.21倍、10.79倍、19.44倍。
芝加哥商业交易所、洲际交易所净利率分别为31.6%、35.4%，其主要业务为期货；芝加哥期权交易所净利率为22.7%，其主要业务为期权；而以现金股票为主的纽约泛欧交易所、纳斯达克OMX交易所的净利率分别为13.1%、12.5%，总体上期货业务利润率>期权业务利润率>现金股票业务利润率。
资本市场给各交易所的估值差异主要因其业务盈利能力和未来成长空间的差异，如现金股票业务占比最大的纳斯达克OMX交易所纽约证券交易所上市，净利率只有12.5%左右（现金股票业务的利润率较期货等其他衍生品业务低且发展乏力），对应市盈率在10.79倍。而洲际交易所所的市盈率最高（期货及衍生品业务），达20.9倍，对应其净利率高达31.6%，近三年的年均增长率18.8%。
风险因素及其它
1）竞争
首先是各交易所的互相竞争，如竞争股票、ETF、封闭基金、结构化产品、其它衍生产品的挂牌地点，成本、交易执行速度、市场流动性、交易系统的功能等，纽约泛欧交易所在年报中称一些竞争对手忙碌于价格策略，包括降低降低交易手续费用，交易所因此承受价利润率压力，并表示价格竞争将持续。
2）经济
宏观经济的变化影响交易活跃性和新公司上市量的变化，交易所很大一部分营收直接或间接来自以交易为基础的费用，负面的经济形势可能导致交易量、市场数据需求以及上市数量的下滑，影响公司市场份额、价格结构以及营收，经济不确定性的增加可能带来交易所套期保值型产品交投量的增长。
3）监管
毫无疑问交易所的各项业务均是美国证监会（SEC）、美国商品期货交易委员会（CFTC）等机构的监管对象，如针对金融危机的法多德-弗兰克法案（Dodd-Frank law），对衍生品市场（包含OTC和场内交易）的监管规则进行了重要更新，SEC、CFTC的监管范围显著扩大，交易所的业务方式、扩张均可能受到影响。
4）合并
在全球“大金融”环境下，交易所行业正在经历合并和公司化浪潮，纽约交易所并购泛欧交易所，纳斯达克与OMX联姻，芝加哥期权交易所公司化和首次公开发售，德国德意志交易所与纽约泛欧交易所的合并案也处于最后的审查阶段。
通过合并整合纽约证券交易所上市，交易所可以向扩大的客户群体进行交叉销售，推广更多产品，如纽交所可以向德意志交易所的客户销售衍生产品或者授权数据行情，交易所通过共用后台等设施将起到成本节约的作用，如纽约泛欧交易所声称与德意志交易所合并每年大约节约成本4.12亿美元，另外一些现金股票业务比重较大的交易所试图通过合并扩展衍生品市场的业务。
更可能的情况的是交易所因历史交易习惯，大都拥有自己的业务规则，工作日时间以及特定的市场参与者，整合存在较大的困难。
那合并交易是否给股东带来利益？，我们不得而知，纽约泛欧交易2006年5月合并至今跌幅高达60%左右，而同期标普500跌幅不到10%，而对于此次德意志交易所与纽约泛欧交易所的合并案，自2月份德交所发出要约，纽约泛欧交易所跌幅36%，同期标普500指数下滑13%,纳斯达克OMX交易所跌幅与标普500指数持平（截止10月6日）。
（i美股 申文风）
